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一季度指数基金发行数量创新高，港股市场新产品布局热度不减

迎驾贡酒（）：中国生态酿酒引领者

宝龙地产（.HK）：盘踞长三角，宝龙铸新章

健友股份（）：国外制剂业务高速增长，肝素原料毛利提升

恒生电子（）：现金流验证基本面，业绩乐观

中环环保（）：一季度归母净利增速高达%，公司持续高增长可期

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一季度指数基金发行数量创新高，港股市场新产品布局热度不减

（一）指数基金规模达到1.53万亿，ETF占比过半截至年一季度末，市场上共计只指数基金，规模合计.79亿元（不含ETF联接基金），环比上个季度规模下降.39亿元，下降4.05%。其中，ETF依然是规模占比最大的产品类型，一季度末规模合计.94亿元，占比56.09%，环比上个季度增加.07亿元，增长3.22%。全市场规模前十的指数基金中，ETF有8只，普通指数基金1只，LOF基金1只。其中招商中证白酒、华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深ETF规模最大，分别为.14亿元、.83亿元、.48亿元。国泰中证全指证券公司ETF为目前规模最大的行业类ETF，规模为.34亿元。（二）指数基金特别是ETF市场集中度较高截至年一季度末，指数基金市场前十家基金公司管理规模合计.63亿元，占比62%。其中华夏基金、易方达基金、国泰基金指数基金规模最大，分别为.00亿元、.46亿元和.09亿元。具体到ETF产品，前十家管理人集中度更高，合计管理规模.43亿元，占全部ETF市场的80%。其中华夏基金、国泰基金、易方达基金的管理规模最大，分别为.29亿元、.3亿元、.07亿元。（三）指数基金单季度发行数量创新高，港股市场成为新产品布局热点

年一季度，指数基金发行数量创历史新高，共新成立84只指数基金，募集规模.13亿元，相比四季度数量增加了50只，规模增加.97亿元。年1季度以来，基金公司上报指数基金热度依然较高，年初以来至4月25日，共有来自37家基金管理人新上报了只指数基金（不含ETF联接基金）。其中ETF为主要产品形式，新上报产品中共有93只ETF，37只普通指数基金。

从具体产品布局来看，一季度以来新上报产品呈多样化、细分化趋势。股票型指数基金中，基金公司继续加大对港股市场的覆盖，一季度以来共有19只港股指数基金上报，此外还有15只沪港深细分指数基金上报。行业主题领域来看，医药、教育主题、光伏产业、航空航天、大消费、智能汽车等赛道竞争相对较为激烈，分别有7只、6只、5只、5只、5只指数基金上报。

风险提示：市场出现超预期波动，产品审批进程不确定。发布日期：-04-26

迎驾贡酒（）：中国生态酿酒引领者

（一）中国生态酿酒的倡导者和引领者公司产地位于中西部地区首个国家级生态县——安徽省霍山县，拥有独特的酿造工艺以及得天独厚的酿酒环境，被誉为中国生态白酒领军品牌，是中国生态酿酒的倡导者和引领者。（二）省内具备消费升级条件，策略开始转向高端近年安徽省经济持续高速增长，显著高于全国平均水平，为消费升级提供必要条件。随着消费升级浪潮，未来安徽省白酒主流价格带将上升至元左右，作为省内第二大浓香型白酒企业，公司基酒储藏优势显现，高度聚焦核心区域，核心价格带逐步转向高端，并通过渠道扩张提升市场份额。（三）战略明确，十四五目标百亿，期待新发展年公司发布了“”营销战略、集团“”发展战略和“十四五”规划目标，预计到年销售额将突破亿，另外除白酒外，迎驾集团也在进行剐水、生态旅游、中药材石斛等相关多元化布局，为公司提供增量。（四）投资建议预计-年公司营业收入分别为41.23/49.14/58.48亿元，同比+19.4%/+19.2/+19.0%，归母净利润分别为11.68/14.23/17.29亿元，同比+22.5%+21.9%/+21.5%，EPS分别为1.46/1.78/2.16元/股，对应PE为30/24/20倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：经济复苏情况不及预期；酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额；市场竞争加剧；食品安全问题等。发布日期：-04-26

宝龙地产（.HK）：盘踞长三角，宝龙铸新章

（一）聚焦综合商业的领先地产商宝龙集团于年在中国澳门成立，3年起，宝龙集团进军地产行业并成立宝龙地产。公司专注于开发和经营多业态商业综合体项目，深耕长三角区域，并在商业地产领域耕耘十余年。年公司实现销售金额.5亿元，同比增长35.1%，位列克而瑞销售排行榜第55位。（二）销售快增千亿可期，住宅占比持续提升年以来公司销售规模增速显著上升，-年销售额CAGR为41.64%。公司销售规模大幅增长，完成原有目标的.7%，再创历史新高。年公司销售目标为亿元，销售规模即将跻身千亿阵营。（三）土储城市能级下沉，集中布局长三角宝龙地产持续“以上海为中心，深耕长三角”的战略模式，年新增土储中长三角占63%。公司拿地积极，年起拿地加速，同时利用“商业+住宅”双轮驱动的模式快速复制，城市聚焦更加精准，年，新增土储当中，以“商业+住宅”合作形式获取的土地面积占比为84.27%。（四）商业物管双轮驱动，科技赋能降本增效年12月30日，公司旗下宝龙商业成功分拆上市，年宝龙商业累计签约商业管理面积1万平米。宝龙商业亦向住宅物业、办公大楼及服务式公寓提供物业管理服务，累计已签约住宅物业管理面积达万平方米。（五）盈利预测与投资建议宝龙地产业绩与销售高速增长，土储优质，商业加速布局，财务稳健。我们维持前期盈利预测，预计公司-年EPS为1.86/2.25/2.72元，对应PE为3.80/3.14/2.60（1港元=0.元），维持公司买入评级。风险提示：房地产调控政策持续收紧，销售不及预期。发布日期：-04-26

健友股份（）：国外制剂业务高速增长，肝素原料毛利提升

公司公布年年报及年一季报：年公司实现营业收入29.15亿元（+18.03%）、归母净利润8.06亿元（+33.25%）；年一季度公司实现营业收入8.83亿元（+20.28%）、归母净利润2.73亿元（+33.51%）。（一）国外制剂业务高速增长基于公司对美国市场前期的深耕细作，目前公司在制剂出口方面达到了新高度部分，部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率。肝素及低分子肝素制剂自年底在美国获批上市后，年达到0万只的销售业绩，仅一年之内市场占有率迅速达到20%。随着制剂ANDA批件不断获批，公司国外制剂业务将保持高速增长。（二）肝素原料药毛利率大幅提升随着肝素原料药供需矛盾持续突出，原料药价格持续稳定在高位，公司肝素原料药业务毛利率达到历史最高。预计原料药涨价效应将传导至肝素制剂，有望给公司带来可观的利润弹性。（三）投资建议调整公司盈利预测，营业收入由-年的42.71/53.81亿元调整为-年分别为38.97/49.44/61.33亿元，归母净利润由-年的12.23/14.95亿元调整为-年分别为11.82/14.96/18.52亿元，对应-年PE分别为32/26/21，维持“买入”评级。风险提示：肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。发布日期：-04-27

恒生电子（）：现金流验证基本面，业绩乐观

年4月26日公司发布年报，全年实现营收41.7亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润13.2亿元，同比下滑6.7%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比下滑17.6%。整体而言收入端符合预期，而利润端略优于预期。（一）会计准则/疫情拖累表观业绩，但现金流/合同负债验证基本面向好

公司全年收入仅增长7.8%、扣非归母净利润下滑17.6%，业绩下滑的核心原因还是（会计）收入准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外去年年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看，公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期（创业板注册制要求6月底前基本完成技术改造），原计划主体收入都将在Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。

同样基于“终验法”规则，Q4新订单带来增量收入也无法计入年口径，并对应Q4高基数产生了业绩贡献缺口。收入确认和疫情问题导致净利润端不及预期，我们认为不宜过分悲观，有三点依据显示公司基本面并未受到实质影响，向好趋势依旧：

1、现金流角度：销售商品/劳务收到的现金50.3亿元，同比增长17.2%，增长趋势稳健；经营活动产生的现金流量净额更是高达14.0亿元，同比大增30.6%。2、合同负债角度：合同负债是当前预收款的主要体现项目，年末达到31.1亿元，较年末24.7亿元大幅增长25.9%。3、细分业务角度：年作为政改大年，零售、资管业务线的增量直观可见，但两项业务的收入增速仅分别为2.6%、10.4%，判断相关业务收入确认确有递延。综上，现金流、合同负债等多项指标交叉验证显示，公司基本面并无实质变化，业绩增长的波动主要来自疫情和会计准则变化，且均为一次性影响，判断年业绩向好无虞。（二）收入指引边际改善彰显公司经营信心，毛利率调整影响有限

根据年报披露，公司预计公司年主营业务收入预算约为50.1亿元人民币，同比增长20%；预计人员成本费用预算约为43.5亿元人民币，同比增长30%。对于这一经营计划，我们认为有一点值得



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